文 | 智见Time，作家 | 李浩，剪辑 | 经纬

近期，鸣鸣很忙终于上市了。

在大破钞已成昨日黄花，当下玩家三句话不离 AI 的市场中，鸣鸣很忙股价大喊大进，盘中一度飞腾 88.08%。

这个涨幅以至与某些明星 AI 公司的成绩不相荆棘。

大概市场对此类零食店的印象停留在“廉价乱卖”、“加盟割韭菜”或“薄利多销难抓续”，但成本市场的气派与这些刻板印象形成了较着对比。

现实数据与发展轨迹自满，量贩零食店们已构建起一套高效、踏实、且可复制的买卖闭环。供应链、性价比、薄利快跑成为零食量贩领域的金尺度。量贩零食不再是边际赛谈，而是当下破钞者民风变调与渠谈升级交织下的产物。

属于量贩零食的上市海浪

看成量贩零食领域的巨头，鸣鸣很忙这次 IPO 特地火热。

据公开辛勤自满，香港公确立售部分逾额认购约 1899 倍，冻结资金跨越 5000 亿港元；国际发售部分也获强劲解救，基石投资者威望豪华，包括、淡马锡等 8 家著名投资机构，认购总额约1.95 亿好意思元。

上市首日，鸣鸣很忙股票刊行价定为 236.6 港元/股，开盘即高开 88.08%，报 445 港元/股。鸣鸣很忙盘中一度靠拢 950 亿港元市值，固然收盘时股价略有回调，但最终收盘价为 400 港元/股，涨幅 69.06%。

而且，这么的股价水平也并不是好景不常。为止 2 月 3 日，虽较首日高点虽有小幅回调，鸣鸣很忙的股价基本防守在 405 至 408 港元/每股的区间内，总市值踏实在 870 至 880 亿港元支配。

鸣鸣很忙的发扬不输同期其他热点赛谈新股。

1 月 8 日上市的国产大模子代表智谱 AI ，其刊行价 116.2 港元/股，首日开盘高开 3.27%，盘中一度破发，后拉升收涨 13.2%，并在随后一周内累计高涨达 82%，市值约 580 亿港元。

一个“卖零食的”在成本市场的发扬不错匹敌“AI 六小龙”。其原因也成功：财务健康，盈利旅途明晰、红利可抓续。

（图片来源：鸣鸣很忙招股书）

数据上看，2025 年前 9 个月，鸣鸣很忙达成收入 463.72 亿元，同比增长 75.2%。经调治净利润 18.10 亿元，同比大幅增长 240.8%；GMV 达661亿元，同比增长 74.5%。

更迫切的是，鸣鸣很忙的毛利率从 2022 年的约 7.5% 稳步进步至 9.7%。净利率从 2024 年前三季度的约 1.8% 增长到旧年同期的 3.3%。

不错看出，鸣鸣很忙正在解脱“利薄如纸”的标签，从早期“薄利快跑”慢慢转向“盈利厚化”。

收货于存货盘活天数仅有 11 至 12 天的高盘活供应链与范畴效应共同压低成本，同期白牌/定制产物占比慢慢上升，鸣鸣很忙能够抓续鼓舞毛利率的改善。

有了被考据的、可抓续盈利的买卖模子，接下来需要的便是复制和扩大范畴。为止 2025 年 11 月底，鸣鸣很忙门店总和突破 2.1 万家，隐蔽天下 28 个省份和总共县级城市，其中约 59% 位于县城和州里。收货于此，鸣鸣很忙能够完好捕捉价钱更敏锐、更追求性价比的下千里市场的破钞需求。

量贩零食领域的另一个巨头，好念念来的情况也访佛。鸣鸣很忙与好念念来两者共计占据赛谈 70% 以上的市场份额。二者相似存货高盘活，相似范畴效应权贵，也因此现款流充裕、 ROE 踏实。

财务健康度更是远超外界对“低端店”的刻板印象。

为止 2025 年 9 月底，好念念来门店数目超 1.5 万家，隐蔽天下 29 个省份，品牌矩阵包括“好念念来零食乐土”“浑家大东谈主”等子品牌。凭证万辰集团此前递交的港股招股书，为止 2025 年 8 月 31 日，“好念念来”注册会员东谈主数跨越 1.5 亿东谈主，旧年前 8 个月活跃会员东谈主数超 1.1 亿东谈主。同期，为止2025年底，已有近 1 万家“好念念来”门店接入即时零卖平台。

至于营收，万辰集团示意瞻望 2025 年公司量贩零食业求达成营业收入 500 亿元至 520 亿元，同比增长 57.28% 至 63.57%，净利润瞻望将达到 22 亿元至 26 亿元。

双巨头的都头并进，为成本市场提供了更明晰的投资叙事——量贩零食不是局促红利，而是可抓续的零卖模式。不才千里市场与破钞分层时期更是具备穿越周期的后劲。

他山之石

论起穿越周期，看成“先导服”的日本有着极为相似的案例。日本 PPIH 集团旗下，以惊东谈主品项与超杀价钱著名扣头商店唐吉诃德 （Don Quijote），有着与鸣鸣很忙和好念念来相似的计策和发展旅途。

唐吉诃德是一个相对年青的品牌，其降生于日本泡沫经济末期。彼时日本各项经济数据见顶，泡沫闹翻后日本破钞者解除了品牌导向的破钞理念，消哀痛智和破钞民风发生了宏大变化。

首创东谈主安田隆夫恰是看准了这个契机，将唐吉诃德打酿成高性价比、高用户黏性的扣头购物商店。

价钱上，唐吉诃德采的供应链不是传统零卖的尺度化大宗量采购模式，而是高度活泼、契机目的+低风险的私有体系计策。

唐吉诃德通过多量采购尾货、临期品、污点货以压低进货成本。在范畴慢慢扩大后，唐吉诃德通过深度绑定供应商、扶抓毛利率更高的自有品牌等计策持续阻抑成本，加深本人的中枢护城河。

据统计，唐吉诃德进货价通常惟一往常渠谈的 30% 至 50%，在部分品类上以至可能更低。

在购物体验上，唐吉诃德打造“杂货矿藏”胪列模式、夜深 24 小时营业、夸张的手写 POP 海报，迷宫动线、洗脑BGM等文娱化运营，唐吉诃德将“扣头”滚动为千里浸式购物体验。

这在当下一经不淡薄的卖场计策，在当年的日本却简直是全新的发明。唐吉诃德突破了板滞的市集购物体验，得到了同业难以企及的用户黏性。

也正因叫好又叫座，在日本过问“失去的三十年”时，唐吉诃德却达成逆势高速成长。

2012 年至 2022 年的十年间，唐吉诃德销售额复合年增长率约 13%，权贵高于 7-Eleven 和永旺等同业。财务上，唐吉诃德贪图利润率耐久踏实在 4% 至 5%，ROE 基本处于 15% 至 20% 的范围内。范畴上，唐吉诃德门店连忙开遍日本。截止 2026 年 2 月唐吉诃德在日本原土领有门店 662 家、外洋门店 124 家，主要聚会在北好意思以及东南亚。

即使面对疫情、经济衰败等多轮冲击，唐吉诃德凭借“契机目的供应链+品类杂度护城河+夜深刚需”组合拳，永恒防守穿越周期的韧性，成为公认的抗周期扣头零卖标杆。

他山之石，不错攻玉。唐吉诃德的到手，自满出了零卖行业的惊东谈主后劲。

频年来，量贩零食赛谈已成为中国零卖业近最具爆发力的细分领域。为止 2025 年底，天下量贩零食门店总量已达约 4.5 万家，这个数字是 2020 年底 1800 家支配的 25 倍。

市场范畴上，量贩零食领域更是突破千亿。凭证艾媒征询数据，2024 年 量贩零食渠谈 GMV约为 1400 亿元。量贩零食在逍遥食物零卖中的占比从 2019 年的 7.6% 升至 2024 年的 14%，也便是说每 10 包零食中，就有一包半由量贩零食店卖出。

至此，量贩零食从边际业态珍贵跃升为“下千里市场的零食帝国”。

凭证招股书自满，鸣鸣很忙为止 2025 年 11 月底门店突破 2.1 万家，隐蔽天下 28 个省份和总共线级城市，下千里市场浸透率高达 66%成为首个达成“县县有门店”的品牌；好念念来门店范畴超 1.5 万家，隐蔽 29 个省份。

两者共计门店数接近 3.5 至 4 万家，市场份额共计超 70% 至 75%，形成了典型而踏实的“双寡头”状态。

更故意的是，凭证麦肯锡筹办预测，2030 年中国个东谈主破钞增长超 66% 源自下千里市场。这与量贩零食巨头主攻地域高度契合。也因此，中信建投等券商乐不雅臆度量贩零食表面开店空间约 8.6 万家，还有近一倍的延迟空间。

是以，鸣鸣很忙是什么？谜底也呼之欲出——高增长赛谈下的强韧性业态。

质疑与隐忧

在刚刚鸣鸣很忙交表时，市场似乎并不释怀。

率先，便是总共加盟模式品牌都会遭逢的问题，加盟费少，影响母公司收入；收的多，又难以幸免被骂“割韭菜”。

然则实验情况是：两大巨头加盟费占比极低，总部主要收入来源于商品批发价差。凭证鸣鸣很忙招股书数据自满，盈利来源方面，2025 年前三季度向加盟店销售产物占比为 98.9%，加盟费不及 0.5%。

这种瞎想实验上是“让利换范畴”的利益绑定。量贩零食物牌对店面大小、区位有明确的条件，好的店铺更是稀缺资源。

也因此，通过审核的加盟商群体多为县城及州里的土产货领有一定实力的企业或个东谈主。这些东谈主通常领有供应链东谈主脉、地产资源或社区影响力，他们视此为踏实现款流生意，而非投契。

数据自满，两大零食量贩品牌的续约率最高跨越 90%，远高于传统加盟业。

其次，是成本市场在来源诟病的焦点——低毛利率天花板。

现时 9% 至 12%的毛利率易受成本波动影响，但范畴效应已鼓舞毛利率逐年改善，鸣鸣很忙在已往 3 年毛利率平均进步两个个百分点以上。在畴昔，因自有品牌/定成品占比进步，零食量贩头部品牌的利润将进一步进步。

这与专家零卖巨头浩荡被考据过的早期旅途一致：先靠范畴压成本，再靠互异化进步毛利。

尽管模式具备韧性，但量贩零食赛谈已过问从“范畴狂飙”向“高质地增长”过渡的阵痛期，也不可幸免的面对几大现实挑战。

率先，门店密渡过高带来的内卷。部分县城和州里已出现“一公里多店”状态，同店营收下滑、回本周期从早期 1 至 1.5 年拉长至 2 至 3 年以至更久，闭店率虽现时呗阻抑在 10% 至 15%，但区域弥漫压力正在泄漏。

其次，破钞趋势的也可能在畴昔发生奥秘变化。跟着经济复苏迹象和健康意志进步，单纯“低廉大包”的眩惑力可能减轻，破钞者更倾向“质价比”，也因此会导致健康、低糖、功能性零食崛起。零食量贩品牌在新周期驾临时，若弗成快速迭代品类和供应链，且未能罢休本人“廉价”的标签，则很容易被新兴品性道路品牌自后居上，或被传统品牌分流。

这些问题并非致命，而是行业老到的必经阶段。若两大巨头收拢转型窗口——自有品牌占比进步、数字化会员体系落地、品类法令拓宽——它们全都有可能成为中国扣头零卖的耐久标杆，复制唐吉诃德穿越周期的韧性。

对投资者而言，谛视量贩零食不应停留在刻板印象，而应归来数据与逻辑：这不是局促风口，而是下千里市场红利与零卖效果聚合的势必产物。在破钞分层加重的时期，它大概恰是最求实、最贴近大多数东谈主的“快意惩处有缱绻”。