文 | 猜测动力

2026 年 2 月 11 日，想源电气向港交所递表。就在一个月前，这家 A 股上市公司刚交出一份号称炸裂的成绩单：2025 年营收 212 亿元，归母净利润 31.63 亿元，同比增长 54.35%。但比起财报数字，更值得玩味的是时刻点——事迹暴涨之后紧接着运行" A+H "上市，想源电气在急什么？

一家民营电力拓荒商，在输配电领域摸爬滚打二十多年，商场份额作念到国内民企第三，现款流尚可，账上也不缺钱。但它偏巧采用在这个时点冲向港股，况且是在刚与宁德时间签下 50GWh 储能配合备忘录之后。

储能正在吃掉钱。

四季度净利飙升 173%，但钱去哪了

想源电气 2025 年的事迹照实没什么可抉剔的。全年营收 212.05 亿元，同比增长 37.18%，归母净利润 31.63 亿元，同比增长 54.35%。单独看第四季度，单季营收 73.8 亿元，同比增长 46.1%，归母净利润 15.2 亿元，同比飙升 173%。

毛利率也在改善。前三季度公司毛利率 32.3%，同比擢升 0.9 个百分点，第三季度单季毛利率达到 33.3%。中信建投的分析师将其归因于高盈利的超高压拓荒占比擢升，以及国外业务结构优化。

但有一个数据值得留心：指标步履现款净流量 22.28 亿元，同比着落 9.54%。利润暴涨，现款流却在缩水。想源电气在事迹快报中的诠释是"受指标步履影响"——翻译过来等于，回款慢了，能够垫资多了。

储能业务等于这个"垫资"的主力。2024 年专家输配电锂电板储能系统商场边界照旧达到 1002 亿元，瞻望到 2029 年将飙升至 5641 亿元。但这个商场有一个特质：前期进入大，回款周期长。储能电站的成立模式决定了拓荒商时时要承担较长的账期。

想源电气的储能业务诚然起步不晚—— 2011 年就成立了上海想源储能技能工程公司——但的确发力也等于这两年的事情。2023 年控股烯晶碳能，掌合手超等电容器中枢技能；2024 年运行总投资 10 亿元的储能及电力电子格局。这些都需要钱。

而 50GWh 的配合备忘录，更是胜仗把胃口吊了起来。摩根大通的测算暴露，淌若这个产能全面落地，每年将带来约 200 亿元收入。200 亿是什么主张？颠倒于想源电气 2025 年全年营收的 94%。

问题是，钱从哪来？

四万亿电网投资在前，想源不想掉队

港股融资的另一个布景，是国内电网投资的景气周期。

"十五五"期间，国度电网固定财富投资瞻望达到 4 万亿元，较"十四五"增长 40%。南边电网 2026 年的固定财富投资安排是 1800 亿元，通顺五年翻新高。

2025 年的电网投资照旧在印证这个趋势。国度电网输变电拓荒前四批招标累计中标金额 681.9 亿元，同比增长 23%。想源电气在这轮招标中中标 48.1 亿元，同比大增 73%，主要收获于 750kV 组合电器居品份额的大幅擢升。

国外商场也在放量。2025 年 1-8 月，中国电力变压器出口 37 亿好意思元，开云体育app同比增长 51%。想源电气上半年国外收入 28.6 亿元，同比高增 89%，收入占比达到 34%。公司照旧进入欧洲顶级电网运营商供应链，与意大利、比利时等国企业建立配合。

但问题正好在这里：商场窗口期可能稍纵则逝。

电网投资的景气周期不会长久连续，储能商场的赛马圈地也正在进入尖锐化阶段。想源电气诚然在国内输配电拓荒商场名次民企第三，但商场份额只好 3.5%。在宁德时间、阳光电源这些巨头眼前，它依然是追逐者。

与宁德时间的配合，本色上是绑定电芯龙头，用我方的系统集成才略和电网通晓疏导商场份额。但这种配合需要产能复古——莫得产能，50GWh 等于一张口惠而实不至。

AIDC 的迷惑，超等电容还没形成现款

除了传统输配电和储能，想源电气还在布另一个局：AIDC（AI 数据中心）储能。

这是一个听起来有点远、但实践上正在发生的商场。数据中心的耗电量正在成为科技巨头的头疼事，而超等电容动作储能元件，不错在数据中心的高功率需求场景中推崇作用。

想源电气的子公司烯晶碳能主要从事超等电容的研发坐褥。公司在 2025 年 10 月的机构调研中暗示，超等电容在汽车电子电器、新式电力系统、AI 和数据中心等领域有较为普通的诳骗契机。

具体到落地程度：超等电容器在数据中心的诳骗已进入 2025 年试点阶段，2026 年有望边界化推论。北好意思的新订单也多由数据中心驱动，公司同期在加强与台达电子等龙头的配合。

听起来很好意思好，但有一个问题：超等电容还没形成现款。

想源电气在 AIDC 领域的布局，更多是基于技能储备的前瞻性卡位。高压拓荒、储能配套居品照实不错兴奋 AIDC 的高功率需求，技能性能也贴合新一代数据中心供电架构——但这些都照旧试点阶段，离边界化收入还有距离。

而这恰正是港股融资的事理之一：在 AIDC 这个新赛说念还没统统爆发之前，把钱备好，把产能建好，等技能风口的确到来的时候，不至于掉队。招股书中提到的募资用途包括扩大产能、加强研发、构建专家化作事收罗——说白了，等于为下一轮竞争囤粮草。

想源电气首创东说念主董增平与两位上海交大学友在 1993 年创办这家公司时，作念的是电力监测拓荒。三十多年后，公司业务照旧遮盖专家 100 多个国度和地区，市值冲破 1700 亿元。

但电力拓荒这个行业的惨酷之处在于，技能迭代从不等东说念主。从避雷器监测仪到 GIS 组合电器，从超高压变压器到储能系统，每一轮技能变革都会淘汰一批掉队的玩家。

想源电气此次赴港 IPO，本色上是在给我方加一皆保障。A 股平台贬责的是国内融资问题，H 股平台贬责的是国际化成本通说念。在储能这个烧钱的赛说念上，手里多一笔钱，就意味着多一张牌。

港股的大门正在对储能企业翻开。想源电气之前，照旧有新宙邦等公司运行 H 股刊行。商场不缺钱，缺的是能把钱形成产能、把产能形成商场份额的实行力。

事迹暴涨 54% 之后的想源电气，采用在这个时点赴港拿钱。董增平心里明晰：行业窗口期不会等东说念主，四万亿电网投资不会等东说念主，50GWh 的储能订单更不会等东说念主。钱到位了，产能建起来，商场份额才有得谈。

至于超等电容什么时候能形成真金白银，那是下一步的事。