文 | 超聚焦

2 月 15 日，一份略显千里重的"赔付公告"，让喧嚣了半个月的"国投白银 LOF（161226）维权风云"暂时画上了句号。爱投白银基金的"宝妈"们，也从基金束缚方何处回了一口血。

当日国投瑞银发布对于白银基金干系有缠绵的公告，晓谕将对国投白银 LOF 估值转机职权受损投资者进行补偿。其中，受损金额 1000 元以下投资者将取得全额补偿，卓著 1000 元的按比例补偿。

一纸公揭发出后，各个维权群里的腻烦蓦地从"剑拔弩张"变成了"驱驰相告"。

这种轻装上阵的荣幸，与此前在社媒上"誓要打上办公楼"的氛围酿成了反差。就在短短几十个小时前，雷同是这批投资者，还在指摘区里义愤填膺地晒出账户截图，摆列着基金公司"擅改划定"的舛误，致使也曾开动在各大论坛集聚，扬言要发起集体诉讼，誓要向关联部门讨一个说法。

从"誓死维权"到"无意息争"，大多数投资者情感的过山车致使比银价的波动还要剧烈。

那么这场激发山地风云的"估值风云"的持之以恒如何？之前是否发生过雷同的冲突事件？当划定与行情发生剧烈冲突，此次崇高的"膏火"能给机构与投资者带来哪些启示？

01  谁把我的 -17% 改成了 -31%？

一切的险恶与震怒，皆始于阿谁看似确信的"跌停板"。

2 月 2 日，外围商场在连气儿数天的冲高之后加大震动，白银价钱遭受史诗级崩盘。受此影响，国内白银期货开盘即遭受重挫，马上封死跌停板（跌幅约 17%）。

对于抓有国投白银 LOF 的投资者，尤其是那些活跃在外交平台上、对家庭财富缩水极端敏锐的"宝妈"群体来说，屏幕上那根被按在地板上的价钱线，既是恶梦，亦然惟一的"逃生门"。

在大多数散户的解析逻辑里，来去划定应当是线性且刚性的：既然国内期货商场也曾跌停锁死，那么本日的基金净值跌幅理当被"焊死"在 17% 阁下。

此时的赎回逻辑极端纯粹平直——"止损"。

投资者们判断，与其恭候第二天未知的暴跌，不如当今"割肉"离场。惟有在收盘前提交赎回苦求，诚然要隐忍 17% 的剧痛，但至少能保住剩下的八本钱金。

于是，险恶性的赎回指示在当寰宇午像雪片一样飞向基金公司，大师不甘人后地念念要挤过这谈看似狭小但确信的"出口"。

关联词，绝大多数东谈主皆没非常志到，这谈"出口"背后掩饰着一个致命的订价黑洞。

国投白银 LOF 动作一只上市型敞开式基金（LOF），其底层财富与白银期货高度挂钩。不毛在于，当国内期货因为跌停板机制而"升沉不得"停在 -17% 时，莫得涨跌停已矣的海外白银现货商场（如 COMEX 白银）却还在目田落体，内容跌幅早已深不见底，一度卓著了 30%。

这就酿成了一个巨大的公允价值缺口。

要是基金公司严格按照国内来去所的收盘价（-17%）给本日的赎回者结算，就意味着是用这只基金剩余的财富（也即是那些采取服从、莫得赎回的东谈主的钱）来贴补这一部分的差价。换句话说，先跑的东谈主"占了低廉"，亏空被转嫁给了留住来的东谈主。

为了恶臭这种内容上会导致基金财富被"薅羊毛"的套利举止，同期也为了罢免基金合同中对于"公允价值"的商定，国投瑞银在收盘后作念出了阿谁其后激发山地风云的决定：启动"指数收益法"进行估值转机。

纯粹来说，即是不再按国内看到的跌停价算账，而是参考海外商场的真是跌幅来再行订价。

这一改，天塌了。

当晚净值更新后，底本以为"只"亏 17% 的投资者，昭彰发现我方的账户净值跌幅高达 31.5%。对于那些并不熟谙 LOF 基金复杂订价机制、也不懂什么叫"流动性折价"的平庸投资者来说，这种体验是"前所未有"的，明明是在来去期间内按划定操作，已矣"裁判"在比赛收尾后改了比分。

这种"盘中按划定来去，盘后修改划定"的巨大落差，蓦地击穿了投资者的信任底线，也让一场对于"合规"与"平允"的争论，马上演变成了一场阵容广大的维权畅通。

而哪怕国投瑞银过后作念出评释称，其时商场环境脱离"普通"鸿沟，海外白银商场价钱出现史诗级暴跌，单日波动幅度远超惯例情况，要是不息沿用上期所白银期货的结算价估值，基金净值将显赫高于底层财富在海外商场的真不二价值，酿成"虚高"假象，而虚高后的已矣，即是上头提到的由部分基民承担远超他们损失的情况发生。

可是，这种基于金融专科逻辑的"硬核评释"，在震怒的投资者眼前显得煞白无力，致使被视为一种骄贵的推脱。

因为对于无数在外交媒体"种草"后跟风买入的基民来说，他们并不关爱，致使压根无法连气儿这些复杂的金融术语。

在好多平庸投资东谈主的解析里，他们不知谈什么是 LOF 基金的运作机制，不知谈我方手里的份额到底挂钩的是国内期货如故海外现货，更听不懂什么是"场内溢价"、什么是"流动性短少"、什么是"公允价值回来"。

他们只可看到来去软件上阿谁空口无凭的"跌停价"，只可看到我方在来去期间内按划定点击了"赎回"按钮，只可看到屏幕上败露的预估亏空是 17%。

在他们朴素的贸易逻辑里，既然系统允许我按这个价钱操作，那即是"所见即所得"的公约。

是以，当最终的净值策动冲破了这一预期，当" -17% "变成了" -31.5% "时，在她们眼中，这就毫不是什么合规的"估值转机"，而是机构仗着评释权上风进行的赤裸裸的"偷窃"。

这种因专科门槛而产生的巨大的解析鸿沟，注定了这场冲突无法幸免，也让随后的维权风暴来得如斯猛烈。

在各个维权群里，一种激进的共鸣马上酿成：要是不"死磕"到底，这就会成为行业来日减轻"收割"散户的恶劣前例。在他们看来，既然来去所莫得晓谕停牌，既然来去系统在阿谁期间点允许赎回，那么基金公司过后片面修改估值逻辑，即是一种诓骗信息上风的"耍赖"。

而这场争端莫得停步于汇集涎水战，致使还演变成了集体诉讼。

这种"真刀真枪"的攻势，让基金公司也感受到了前所未有的压力，开云app于是，抵偿公告也于昨日发布，具体有缠绵如下：

1. 对估值转机影响金额（由 -17% 调至 -31.5% 的部分）为 1000 元以下的当然东谈主投资者，按内容影响金额全额确信息争金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超 9 成）。

2. 对估值转机影响金额（由 -17% 调至 -31.5% 的部分）卓著 1000 元（含）的当然东谈主投资者，在 1000 元基础上加上超 1000 元部分乘以一定比例确信总额解金额。

3. 上述当然东谈主投资者可通过支付宝搜索"国投瑞银白银基金"小花样，按提醒完成身份核验后，依联接在线办理干系事宜。

因触及投资者东谈主数无边，责任量大，为确保投资者诉求得到浅近、可靠的贬责，公司正在负重致远推动时候相沿准备责任，干系小花样将于 2026 年 2 月 26 日正经启用。

这句话翻译过来即是：绝大多数在汇集上声讨、投诉、晒惨的散户，其内容受损金额（即那多出来的 14.5% 亏空）皆在 1000 元以内。

基金公司的政策极端求实，也很"懂行"：对于这 90% 以上的"小散"，平直全额赔付。这意味着，惟有你不是大户，基本上就能拿回你底本以为"被偷走"的那部分钱。

不外，从某种角度来看，这是一种"按闹分拨"逻辑，或者说金融机构在濒临群体性公论危机时被动"用钱买吉利"。

02  对于"刚性兑付"，太阳之下无新事

其实，这种"划定与解析错位"激发的危机，以及随之而来的"精确维稳"戏码，在金融圈早已不是第一次演出。

把期间轴往前推，就在不久前的 2024 年夏天，雷同的剧情曾在"岭南转债"走嘴事件中演出得更为驰魂宕魄。那一次，被冲破的不再是基金估值的算法，而是国内可转债商场看守了 30 多年的"不死金身"，更是无数投资者心中坚弗成摧的"国资信仰"。

在此之前，国资布景可转债在绝大多数中国投资者的解析里，相当于"下有保底，上无封顶"。之前诚然有蓝盾、搜特转债的走嘴前例，但他们并莫得干系布景。

可是岭南股份的背后站着中山国资（中山火把高时候产业拓荒区管委会），这在好多散户眼中，即是一张永远不会走嘴的"免死金牌"。

关联词，当岭南股份晓谕因流动性病笃无法依期兑付本息时，这层窗户纸被冷凌弃捅破，它成为了世界首例国企转债走嘴。

那一刻，抓有岭南转债的散户们堕入了比今天基民们更深的气馁。他们无法接管"负债还钱"且"国资背书"的双重保障果然会失效，维权群里的怒气一度从上市公司烧到了所在国资委。

而最终平息这场风云的"熄灭器"，与如今国投瑞银的操作逻辑如出一辙：国资脱手，划线兑付。

在走嘴发生后不久，中山市东谈主才革命创业生态园做事有限公司现身，向举座债券抓有东谈主发出了一份收购要约。

这份要约最中枢的要求，即是成就了通盘" 10 万元"的死活线（即 1000 张债券）。

对于抓有量在 1000 张以下（约合 10 万元）的"小额投资者"，收购方忻悦以 100.127 元 / 张的价钱全额收购。这意味着，这部散布户不仅本金毫发无损，致使还能拿到利息全身而退。

而对于抓有量卓著 1000 张的"大户"或机构，则只可按 1000 张为限进行部分收购，剩下的部分只可不息在漫长的债务重组中煎熬。

而这，其实即是国投白银" 1000 元赔付线"的翻版。

无论是岭南转债的" 10 万"，如祖国投白银的" 1000 元"，这些数字背后皆历程了精密的测算。它们精确地切分了"无辜寰球"与"风险承担者"的范围。

在束缚者的逻辑里，小额散户经常清寒专科识别智商，属于"残障群体"，且东谈主数无边、情感容易传染，一朝处理不好极易激发群体性事件，因此必须通过"特事特办"来兜底；而大额投资者被默许具备更强的风险承受智商和专科判断力，理当罢免"买者自诩"的商场化原则。

这种政策在贸易上无疑是告成的，它用最小的财务本钱，竣事了最大的维稳已矣。它向商场展示了一个切面：在极点的流动性危机眼前，划定的刚性有时候是不错被软化的。

但这种处理方式，诚然在短期内有用地平息了民愤，但也留住了一个无语的悖论，有弹性的划定，如故划定吗？

03  写在终末

这场沸沸扬扬的"国投白银风云"，能够率会在一派"落袋为安"的荣幸声中放心着陆。

关联词，这并不是一场真是意旨上的告捷。

对于基金公司而言，这是一次崇高的公关买单，诚然保住了颜面，却也在无形中向商场传递了一个危急的信号：惟有声量够大，公约是不错被修改的，净值是不错被磋商的。

这种为了短期维稳而葬送耐久划定严肃性的作念法，无异于饮鸩而死。它诚然安抚了当下的躁动，却也为来日埋下了更大的隐患 :下一次，当更大的黑天鹅驾临，当赔付金额超出了机构的承受上限，谁又来为这群也曾被"惯坏"了的投资者兜底？

而对于那些荣幸"维权告成"的无知散户们来说，此次的资历更像是一剂让东谈主上瘾的麻醉药，而非澄澈剂。

拿到抵偿金，有时能挽回账户上的浮亏，但它援救不了解析的崩塌。

要是在拿回这 1000 元后，大师依然搞不懂什么是 LOF 的溢价风险，依然分不清期货与现货的永诀，依然只会在外交平台上跟风"抄功课"，那么今天靠"特事特办"拿回来的钱，未来一定会在另一个更躲闪、更复杂的坑里，连本带利地输且归。

毕竟，金融商场从来不是慈善机构，更不会永远迁就那些试图用"我不懂"来豁免包袱的东谈主。靠运谈赚到的钱，终末经常又会靠实力亏掉。

这一次，国投瑞银有时作念了阿谁挡风遮雨的东谈主；但下一次风暴再起，商场向你收的膏火，可能是概不退还。